全球疫情爆发后，美联储货币政策主要节点及中国外汇政策梳理

全球疫情暴发之后，美联储政策刺激力度空前

2020 年初，新冠疫情在全球暴发，对全球经济和金融市场造成巨大冲击。为降低疫情影响，缓解流动性紧张压力，美联储自 3 月份开始出台了一系列刺激政策。3 月 3 日、15 日，美联储宣布两次紧急降息之后，联邦基金利率目标区间再次触及零下限，因此美联储先是宣布总额为 7000 亿美元的 QE 计划，之后于 3 月 23 日宣布资产购买规模不设上限（即无限量宽），宽松力度史无前例。由于 2021 年 4 月起美国通胀持续爆表，美联储于 2021 年 11 月启动缩减购债，2022 年 3 月启动加息，2022 年 6 月启动缩表（见图表 1）。2020 年 3 月至 2022 年 5 月（本次启动缩表前夕），美联储资产负债表规模从 4.2 万亿美元升至 8.9 万亿美元，增幅高达 114%。此次美联储政策刺激力度明显强于 2008 年金融危机之后，量化宽松也呈现出“快进快出”的特征。

图表 1. 全球疫情暴发以来美联储货币政策主要节点

时间	操作	具体内容
2020.03.03	紧急降息	意外宣布将联邦基金利率目标范围下调 50bp 至 1%-1.25%。
2020.03.15	紧急降息，重启QE	提前宣布将联邦基金利率目标范围下调 100bp 至 0-0.25%，并推出至少 7000 亿美元的 QE 计划（5000 亿美元美国国债，2000 亿美元 MBS）。
2020.03.23	开启无限量QE	宣布无限量按需购买国债和MBS。
2021.11.03	启动缩减购债	宣布将每月资产购买规模减少 150 亿美元（100 亿美元国债和 50 亿美元 MBS），于 2022 年 3 月份停止购债。
2022.03.07	启动加息	宣布将联邦基金利率目标范围上调 25bp 至 0.25%-0.5%，到 11 月份六次累计加息 375 个基点。
2022.06.01	启动缩表	5 月 FOMC 会议宣布自 6 月 1 日开始缩表，初始缩减规模为每月 300 亿美元国债、175 亿美元 MBS，三个月后国债和 MBS 的月度缩减规模分别为 600 亿美元、350 亿美元。

资料来源：美联储，中银证券

中国外汇政策以价格出清为主，数量出清为辅

2020 年，在疫情防控好、经济复苏快、中美利差大、美元走势弱等诸多利多因素支持下，人民币汇率先抑后扬，6 月初至年底累计升值近 10%。2021 年，在全球供应链受阻情况下，得益于中国疫情防控政策以及国内供应链稳定优势，国内企业生产经营活动有序开展，中国出口超预期增长导致贸易出现大顺差，外资继续流入，人民币汇率走出了“美元强、人民币更强”的小幅升值行情。受此影响，境内外汇流动性明显增加。2020 年 6 月至 2022 年 2 月，金融机构境内外汇存款余额从 5080 亿美元升至 7297 亿美元，增幅为 44%；21 个月里，银行即远期（含期权）结售汇只有 4 个月出现小幅逆差，其他时间均为顺差。与金融危机之后的外汇政策不同，全球疫情暴发之后，中国政府将价格出清放在首位，数量出清仅为辅助措施。因此，人民币汇率呈现大开大合走势：2020 年 5 月末人民币汇率中间价最低跌至 7.1316，创 12 年以来新低；此后受境内外汇供求关系影响，人民币汇率在美元走强背景下仍能实现持续升值，中间价最高升至 2022 年 3 月初的 6.3014，累计升值 13.2%。在数量出清措施中，央行基本退出外汇市场常态干预的行为自 2018 年持续至今，行政性较强的政策工具明显减少，宏观审慎措施成为资本流动管理的重要工具，如下调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎参数、降低远期购汇的外汇风险准备金率等。总结而言，本轮人民币升值过程中，中国政府部门出台的外汇政策组合是“增加汇率弹性 +控制资本流入+鼓励资本流出”（见图表 2）。

图表 2. 新冠疫情之后中国外汇政策梳理

政策工具	具体内容
汇率政策	2020 年 10 月，外汇交易中心公告称，近期部分人民币对美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断，陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的"逆周期因子‟淡出使用。
外汇干预	2017 年以来，央行基本退出外汇市场常态干预，外汇占款月度变化幅度基本围绕零波动。
资本管制（控流入）	2020 年 12 月，央行将金融机构跨境融资宏观审慎调节参数由 1.25 降至 1。 2021 年 1 月，央行将企业跨境融资宏观审慎调节参数由 1.25 降至 1。 2021 年 5 月，央行将金融机构外汇存款准备金率由 5%提高至 7%。 2021 年 12 月，央行将金融机构外汇存款准备金率由 7%提高至 9%。
资本管制（扩流出）	2020 年 9 月至 2021 年 12 月，外汇局累计新批 QDII 额度 535 亿美元。 2020 年 10 月，将远期购汇的外汇风险准备金率降至 0。 2021 年 1 月，将境内企业境外放款宏观审慎调节系数由 0.3 上调至 0.5。 2021 年 9 月，正式开通债券通的南向通业务。

资料来源：中国政府网，中国人民银行，国家外汇管理局，中银证券

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