2022年10月，沙特公共投資基金（Public Investment Fund，簡稱PIF）宣佈成功發行30億美元綠色債券，開創了全球主權財富基金發行綠色債券的先例，有望為ESG（Environmental、Social and Governance，即環境、社會和治理）投資注入新的發展動能。通過PIF綠色債券案例，我們不僅得以一窺這家規模超過6000億美元主權財富基金的最新財務狀況，更得出對我國的啟示和借鑒。

沙特主權財富基金PIF成立於1971年，與沙特央行（Saudi Arabian Monetary Agency）共同管理石油美元，其成立背景是管理石油出口帶來的大量外匯盈餘。2015年起，因應沙特王儲兼首相穆罕默德·本·薩勒曼（Mohammed Bin Salman）提出的“沙特2030願景”，PIF的資產規模大幅擴張，並成為執行沙特國家經濟發展戰略的重要主體，而本次綠色債券的發行便與此緊密相關。

本次發行包括12.5億美元票面利率5%的五年期債券，12.5億美元票面利率5.25%的十年期債券，以及5億美元票面利率5.37%的100年期債券，吸引了歐洲、中國、日本等投資者的廣泛認購，花旗、摩根大通和高盛等投行參與了債券發行。借由本次發債，PIF披露了最新財務資訊。根據債券募集說明書，自2017年以來，PIF股東的年平均回報率為12%，2021年更是高達25%。截至2021年12月31日，PIF擁有6752億美元資產，創造了254億美元年淨收入。

此次綠色債券發行展現了PIF進一步增加資產規模、推動國家經濟多元化的決心。債券發售伊始便獲得了8倍超額認購，將為沙特多個ESG專案提供支援，並優化其境外資產結構。PIF還披露了籌集資金用途，其中最重要專案便是NEOM新城建設。這座2.65萬平方千米的新城建設預計將投入5000億美元，旨在建設完全由清潔能源提供動力的智慧城市。NEOM新城將全部採用風能和太陽能等清潔能源，成為毗鄰紅海、亞喀巴灣與蘇伊士運河的海上貿易通道。本次綠色債券的發行與NEOM新城形成良好的協同效應，作為有機整體成果吸引了全球投資者。

根據國際資本市場協會（International Capital Market Association，簡稱ICMA）2021年最新修訂的《綠色債券發行原則》，綠色債券是將募集資金或等值金額專用於為新增或現有合格綠色項目提供融資或再融資的各類型債券工具。全球綠色債券近十年間持續擴張，近三年增速均在50%以上，2021年達到有史以來的最高值5174億美元。美國、中國、法國、德國發行量位居世界前列。

相較于普通債券，綠色債券在募集資金用途、綠色專案評估與選擇程式、募集資金的跟蹤管理以及年度報告等方面具有特殊性。綠色主權債券是綠色債券的細分領域，具有“主權債券”和“綠色債券”的雙重屬性，即由財政部門或其他國家機構籌集資金，以政府名義發行、常以外幣形式持有的綠色債券。截至2021年12月，綠色主權債券的發行主體涉及20多個國家和地區，共有超過50只綠色債券，累計規模近1800億美元。

目前綠色主權債券的發行方大多為歐洲國家，這主要是由於歐洲佈局ESG投資較早，綠色主權債券的發行額度更大、頻次更高、流程更規範。我國香港特別行政區也在綠色主權債券方面表現積極，2021年發售了72億美元綠色主權債券。

圖1：2014-2021年全球綠色債券發行規模及各洲分佈（單位：億美元）

資料來源：線上統計資料門戶網站Statista

圖2：2014-2021年全球綠色債券發行規模前15國

（單位：億美元）

資料來源：Statista

圖3：2016-2021年全球綠色主權債券發行額（單位：億美元）

資料來源：Statista

圖4：2021年發行綠色主權債券前10國家或地區

（單位：億美元）

資料來源：Statista

表1:部分主權財富基金的ESG投資實踐

資料來源：作者整理

在“雙碳”背景下，我國新能源等行業近年發展迅速，吸引眾多投資者入場。根據全球可持續投資聯盟（Global Sustainable Investment Alliance，簡稱GSIA）定義，目前我國有明確ESG投資策略的ESG公募基金超過70只，規模超過1600億元。據估算，中國ESG投資潛在市場規模超過1萬億元。碳中和承諾帶來龐大的綠色投資需求，據清華大學氣候變化與可持續發展研究院估算，若溫度升幅目標被控制在1.5～2攝氏度，未來30年中國能源系統需要新增投資100萬億-138萬億元。高盛研究報告稱，到2060年，中國清潔能源基礎設施投資規模將達到16萬億美元（約合110萬億元）。

綠色債券市場方面，2021年中國境內發行綠色債券488只，同比增長123.85%；規模達6083億元，同比增長176.31%；發行人達247家，同比增長87.12%，市場參與主體進一步豐富。從發行人角度看，綠色債券的發行人以國有企業為主。目前綠色債券有碳中和債券、可持續發展掛鉤債券、藍色債券、綠色熊貓債券四種。綠色債券募集資金約46.84%投向清潔能源領域，主要為風電、光伏等；約21.77%投向綠色交通領域，主要為軌道交通等項目。從期限來看，我國綠色債券更傾向於中短期，以三年期為主，基本不超過五年。長期綠色債券較少，綠色債券在解決綠色專案與融資資金期限錯配的問題方面的作用仍有待加強。

政策方面，以2020年“碳達峰、碳中和”目標的提出為起點，我國不斷推出政策法規，完善綠色債券市場。2020年7月8日，中國人民銀行同國家發展改革委、證監會聯合出臺《關於印發〈綠色債券支援專案目錄（2020年版）〉的通知（徵求意見稿）》，規範了國內綠色債券支援專案和領域；11月27日，上交所、深交所發佈公告，規範了綠色公司債券上市申請的相關業務行為。2021年4月，《綠色債券支援專案目錄（2021年版）》正式發佈，新版目錄統一了綠色債的標準及用途，對分類進行了細化，剔除了煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項目，引入低碳轉型掛鉤債券概念，鼓勵企業利用綠色債券推進“雙碳”，綠色債券的定義與規範越發明確。2022年6月，上交所發佈《特定品種公司債券指引》，形成了以綠色債券等特定主題債券構成的特定品種債券序列。

圖5：中國2014-2021年發行綠色債券總價值（單位：十億美元）

資料來源：Statista

圖6：中國2021年綠色債券募集資金投向

資料來源：萬得

中投公司作為我國主權財富基金，一直積極推動ESG投資的發展。自2008年起，中投公司便加入了規範全球主權財富基金治理的聖地牙哥原則，承諾不參與投資煙草、博彩、軍工等行業。中投公司還在2020年年報中首次提出將針對ESG投資進行頂層設計，在不同資產類別因地制宜，實踐ESG投資計畫。

中投公司的ESG規劃主要包括以下方面：（1）制定可持續投資政策。進一步完善頂層設計，更好引領投資方向。（2）嵌入具體投資業務。從投資專案評估選擇、盡職調查、投資決策、投後管理到專案退出，每一環節均逐步納入ESG分析與評價。（3）探索可持續主題投資機遇。密切跟蹤相關市場發展，選擇相對成熟並具備置信度的領域，積極挖掘投資機會。例如，歐洲物流設施項目Logicor是中投公司推進ESG投資的案例之一。在完成該投資後，中投公司結合市場環境和Logicor發展戰略，積極推動該公司制定完善ESG策略，定期發佈ESG報告。通過科技手段提高資源利用效率、降低能源及溫室氣體排放，以高水準的綠色建築認證標準開發新專案，充分發揮企業社會責任，參與慈善活動等。

我國應積極支援包括中投公司在內的主權財富基金等大型機構投資者的綠色投資，搭建符合中國國情的ESG評價體系，不但有助於提高外資利用的規模和品質，而且有利於體現我國可持續發展的責任與擔當。發行綠色債券和其他創新型綠色金融產品。儘管我國主權財富基金提出在各環節中系統性納入ESG考量，然而目前的ESG投資形式局限於協助被投企業完善ESG策略。此外，從發行期限角度考察，我國綠色債券發行仍以中短期為主，一般期限不超過三年。建議我國主權財富基金開展創新性的ESG投融資，發行綠色債券或其他創新型綠色金融產品，嘗試更長期的債券組合，設立專門ESG評估投資部門，完善ESG評估體系，在綠色框架內細化被投企業標的，更加廣泛選取、緊密關注、深度參與。

結合中國國情，真正聚焦“綠色”行業。國內外對於ESG投資的定義與關注點不盡相同。例如，國外ESG投資更關注企業經營的社會外部性及公司治理品質。根據波士頓諮詢公司2022年基於78家中國ESG基金資料的《中國ESG投資報告》，我國基金對核電、煤炭和酒業股的接受度比國外ESG基金高，前20大ESG基金並未剔除核電和煤炭相關股票。在消費品板塊，歐美ESG基金少有投資酒業股，而我國ESG基金大多重倉白酒股，儘管這帶來了較為優異的收益，但其ESG屬性卻存在爭議。我國主權財富基金應注意加強公司經營層面的考察關注，尤其是關注低排放/可再生能源、清潔能源和能源效率等領域。此外，應更多聚焦新能源、鄉村振興、低碳經濟等重點國家戰略，走出具有中國特色的主權財富基金綠色債券之路。

完善生態框架，高透明度披露。建立完善的ESG投融資生態框架，引導企業與金融機構注重資訊披露。我國主權財富基金在目前綠色債券等ESG投資工具的發行與使用中，評價指標體系還不夠統一，資訊披露還有進一步改善空間。ESG投資對資訊披露要求較高，建立完善的披露體系、進一步增強透明度可以有效地增加吸引力與競爭力。國家主權財富基金應進一步提高透明度，引導被投企業完善ESG框架，以形成“資金方驅動、資管機構回應、企業落地實踐”的良性迴圈。