前言：2022年6月9日，歐盟證券市場監管局（ESMA）發佈最新《風險趨勢報告》，報告顯示，目前，歐盟金融市場各領域風險多數處於高水準，並且中長期風險前景也不容樂觀。本人翻譯了該報告，僅供交流。

風險概述在俄烏衝突發生前不久出版的上一期風險趨勢報告中，我們強調了該地區的地緣政治風險。衝突爆發以及隨後的政治和經濟發展對歐盟金融市場的風險環境產生了深遠的影響，因此，我們正在更新我們的風險評估。作為衝突和政策回應的結果，持有俄羅斯風險敞口的基金和投資者面臨著嚴重的估值問題。還出現了大規模的資產重新定價，風險較高的資產(股票、公司債券、新興市場債務)價值下降。鑒於俄羅斯和烏克蘭在全球大宗商品供應中所扮演的角色，大宗商品和相關衍生品的價格大幅上漲，並一直保持波動。這導致相關衍生品需要追加保證金。追加保證金要求可能會造成流動性緊張，鑒於這種壓力高度集中和相互關聯，可能會導致更廣泛的影響。

與此同時，大流行復蘇期間供應鏈問題帶來的通脹壓力因大宗商品供應衝擊而加劇，導致通脹飆升，並普遍預期長期的超低利率時期即將結束。儘管市場開始消化這一因素，但更高的通脹正在壓低實際回報，這可能會導致投資者為追求回報而承擔更高的風險。此外，利率逆轉可能會帶來影響深遠的投資組合再平衡。

鑒於這些事態發展和持續的不確定性，歐盟證券市場監管局（ESMA）職權範圍的監管事項面臨的風險仍處於最高水準。相對於我們上一次的風險趨勢報告，傳染和操作風險現在被認為非常高，與流動性和市場風險的狀況一樣。信用風險保持在較高水準，但現在預計會上升。證券市場和資產管理的風險仍然很高，就像我們之前的風險趨勢報告一樣。金融基礎設施對俄烏衝突帶來的更多風險(例如網路風險、市場波動)表現出了韌性。因此，金融基礎設施的風險保持在較高水準，但鑒於環境的變化，風險增加的可能性在加大。消費者風險也仍然很高，但風險也在增加。環境風險仍然居高不下。

市場動態

證券市場

─股票：波動性增加，儘管到目前為止，歐盟指數跌幅有限。

─債券：有限的歐盟債券收益率上升，俄羅斯的企業和主權國家信用評級被下調，違約風險很高。

─大宗商品：能源、金屬和食品價格增長非常顯著，處於極端波動的時期。

─ESG：歐盟碳排放權價格波動顯著，隨著天然氣價格創下歷史新高，其價格在幾天內下跌了30%。

─加密資產：與俄烏衝突無關，自2021年末的價值總規模的峰值以來，加密資產一直面臨嚴重壓力，加密資產提供商的商業模式和金融工程受到市場和監管當局的更嚴格審查。

資產管理

─基金出現顯著資金外流。俄烏衝突後持有針對俄羅斯更大風險敞口的基金出現了更大的資金外流，主要是由與這些風險敞口相關的估值問題推動的。資金流動自4月以來趨於穩定。從2月底到3月，17個成員國的約100只歐盟基金暫停了交易，包括：88只可轉讓證券集合投資計畫（UCITS，資產淨值55億歐元)，35只另類投資基金（AIF，47億歐元)。截至6月2日，自俄烏衝突以來，3個國家的4檔基金(1只MMF，3只AIF)將側袋用作流動性管理工具。然而，俄烏衝突前持有大量俄羅斯風險敞口的基金在歐盟基金總數中所占比例非常小。

消費者

─飆升的通脹已經開始削弱實際資產回報，即投資者尋求通過承擔更高的金融風險來補償（因高通脹）損失的風險。

─市場波動性中的躍升影響投資組合的估值。加密資產的波動可能會損害消費者。

金融市場基礎設施和服務

─指數提供商：俄羅斯債券和股權由於缺乏流動性且無法投資，已被排除在指數之外。

─信用評級機構（CRAS）：歐盟已禁止對俄羅斯債務及向俄羅斯客戶提供評級服務。

─衍生品和中央交易對手（CCP）：商品衍生品保證金顯著增加，導致日內追加保證金通知的數量很高。倫敦金屬交易所(LME)的鎳交易從3月8日開始暫停，為期5個交易日，在市場關閉和重新開盤後取消了相關交易。歐盟對俄羅斯信用違約互換（CDS）的敞口大幅降至45億歐元，敞口主要是銀行和主權CDS。EEA30衍生品對俄羅斯交易對手的敞口非常有限，自3月初以來一直在下降。

風險展望

短期

政治事件風險仍然很高，是一個關鍵的風險驅動因素。自俄烏衝突以來，衝擊事件的頻率和強度都有所上升，有可能出現更加意想不到的事態發展。這突顯了市場參與者對穩健風險管理的持續需求。

衝擊事件可能在短期內進一步增加市場、信用和流動性風險。基金存在進一步贖回、暫停或清算的風險，尤其是持有波動資產或衍生品風險敞口的基金。市場波動可能會引發做空、追加保證金通知和CCP違約的風險。俄羅斯的違約可能會產生意想不到的影響，例如，對違約是否已經發生（認定）的模棱兩可可能會影響CDS市場。

網路風險目前非常高，也是金融市場的一個關鍵擔憂。針對金融基礎設施和公司的攻擊可能具有非常強的破壞性。

大宗商品價格飆升將增加價格的額外上漲壓力。經濟活動將受到重大打擊，這反映在2022年GDP預測的下調，特別是在歐元區。

有鑑於此，經濟轉型可能會加劇金融市場風險：

─通脹壓力預期將迎來一個更高利率的時代，有可能重新平衡投資組合。

─企業增長放緩將伴隨著更低的公司盈利能力。

─疲軟的經濟和俄烏衝突的直接成本將進一步增加公共和私人債務。

─利率上升和公共及企業負債的上升可能導致更高的再融資成本和信用風險。

有跡象表明可能出現結構性變化：

─來自于大宗商品供應衝擊的通脹率上升以及更加低迷的經濟前景增加了滯脹情景的可能性。

─能源的可獲得性和大宗商品問題可能會影響這些市場的估值、波動性及運作，還會影響向綠色經濟過渡的速度。

─存在更廣泛的全球風險，包括對新興經濟體關鍵大宗商品供應的擠壓，包括食品供應。

─隨著戰爭的爆發，很多地區的撤資風險上升，對實體經濟的影響將使投資條件變得更不確定，利潤也更低。

─與俄烏衝突無關，加密資產隨著其商業模式和金融工程的脆弱性浮出水面，市場可能仍將承壓。

譯者單位：廣東金融學院法學院講師，經濟法學博士。