汪濤 張甯：國常會提出适時降準，是否意味着貨币政策轉向？
汪濤 張甯：國常會提出适時降準，是否意味着貨币政策轉向？
首席經濟學家論壇
7月7日，國務院常務會議指出爲緩解大宗商品上漲對企業生産經營影響，應“适時運用降準等貨币政策工具”，加強對中小微企業的支持。這一表述推動了貨币市場利率和政府債券收益率下行。本周二，一位前央行官員建議今年下半年應适度降息，以減輕企業的債務負擔、支持經濟增長，并爲未來升息預留政策空間。
這是否意味着貨币政策基調轉向？
盡管貨币政策基調有可能會微調，但我們并不認爲國常會提出降準就意味着貨币政策将大幅轉向。此前幾年，央行通常會在國常會提出降準後不久便實施降準操作（一般在兩周内，唯一的例外是去年6月央行在國常會後按兵不動），所以這次央行降準的概率也比較大。雖然降準會增加銀行體系流動性、有助于降低市場利率，但我們認爲貨币政策正常化仍會繼續推進。我們預計信貸增速會繼續放緩，且主要由宏觀審慎監管收緊推動。更重要的是，我們認爲近期經濟增長動能走弱的重要原因是因爲部分地區疫情反複帶來局部活動限制、以及全球供應鏈存在一些供給瓶頸（包括芯片、大宗商品等），而這些因素或已經有所緩解、或有望在未來幾個月逐步緩解。今年中國GDP增速仍可以大概率超過政府的底線目标，并不需要過多的額外政策支持。
下半年貨币政策展望
我們認爲央行有可能在未來幾周實施降準，其形式可能是定向降準（但非全面降準）或者運用降準部分置換即将到期的MLF（7、8月分别到期4000億和7000億）。未來幾日國常會的表述可能有助于提振市場情緒，推動市場利率回落。我們預計央行在下半年不會正式降息，但可能也不會像我們此前預期的那樣加息，這部分是因爲最近豬價下跌幅度超預期、全年CPI平均增速應會明顯低于2%。同時，我們預計信貸增速會進一步放緩至今年年底的10.5%左右、并有望在四季度企穩。在增長方面，随着國内疫情基本受控、港口重新恢複正常運作、疫苗接種在未來幾個月繼續快速推進，我們預計經濟增長動能将會有所恢複、随後逐步企穩。此外，下半年地方政府債券發行可能加速、财政支出或相對穩健，也會對支持增長有所幫助。我們目前對今年GDP實際增速爲9%的預測面臨風險偏下行，但應能明顯高于政府年初制定的“6%以上”底線目标。
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