2023年10月1日，中国国务院副总理何立峰与德国财政部部长林德纳在德国法兰克福共同主持第三次中德高级别财金对话。双方在对话中达成共识：

双方欢迎和鼓励符合条件的德国经营主体积极参与中国银行间市场，包括发行熊猫债、投资人民币债券、使用人民币债券作为担保品、参与中国银行间外汇市场等。

在中美利差倒挂背景下，全球发行人正在积极利用人民币融资成本优势，熊猫债今年融资规模已创下纪录新高，这也将进一步便利并推动人民币国际化。据wind数据显示，今年以来截止9月21日，熊猫债发行规模突破千亿元，达1157亿元，同比增长超过60%。其中，据市场信息了解，德资企业已有大众汽车、梅赛德斯-奔驰、宝马集团、德意志银行在银行间市场发行了熊猫债。

?大众汽车首次在中国银行间市场发行熊猫债

2023年9月21日，大众汽车在银行间市场发行首单15亿元熊猫债，成为又一家进入中国债券市场发债融资的跨国企业。大众汽车的成功发行，标志着交易商协会开展定价配售机制优化试点的落地见效，凸显了中国债券市场对跨国企业的吸引力，有助于形成债券市场高水平开放的示范效应。

自2013年以来，交易商协会在人民银行指导下积极推动熊猫债发展，支持梅赛德斯-奔驰、威立雅环境、法国液化空气、托克集团、宝马集团、大众汽车等跨国企业累计发行熊猫债1276亿元，熊猫债市场为跨国企业人民币融资提供了重要渠道。同时，跨国企业进入熊猫债市场也扩大了中国债券市场发行人类型，为投资者提供了丰富优质的资产选择，并带动更多境外投资者参与中国债市，提升了债市开放水平。

大众汽车是交易商协会优化熊猫债定价配售机制的首个试点发行人。优化版定价配售机制，鼓励发行人开展非交易路演、为发行金额确定和债券配售提供灵活选择、提升投资申购订单透明度。在新机制下，大众汽车联合主承销商中国建设银行、汇丰银行（中国）充分开展非交易路演和市场询价，并根据事先披露的配售原则，选择在边际区域开展灵活配售。此次债券通过集中簿记建档系统发行，获得三十多家投资机构踊跃认购，全场认购倍数达到3.3倍，公募基金、外资资管机构、中外资银行等多元投资者获配，市场化发行实现了投资人、发行人和主承销商的共赢。

?梅赛德斯-奔驰：成功发行2023年度第一期绿色熊猫债

梅赛德斯-奔驰国际财务有限公司在中国银行间债券市场成功发行2023年度第一期绿色熊猫债券，发行规模为10亿元人民币，期限2年期，票面利率2.78%，认购倍数达到4.04倍，由梅赛德斯-奔驰集团股份公司提供担保，发行人和担保人境内评级均为AAA级，登记托管机构为上海清算所，募集资金将专项用于纯电车型融资租赁业务。这是梅赛德斯-奔驰于2022年成为首家发行绿色熊猫债券的汽车企业后成功发行的第二笔绿色熊猫债券，两次绿色熊猫债券均符合中国境内绿色债券标准。

?跨境认购服务支持宝马中国资本熊猫债成功发行

2023年2月8日，交易中心跨境认购服务支持实体企业宝马中国资本有限责任公司成功发行3年期熊猫债30亿元人民币，发行利率3.69%。本次发行通过iDeal-ePrime系统互联向境内外投资人提供承分销服务，由中国银行股份有限公司担任牵头主承销商及牵头簿记管理人，中信证券股份有限公司担任联席主承销商及联席簿记管理人，担保人由发行人母公司宝马股份公司担任。

?熊猫债新规落地后 德意志银行发行2023年首笔熊猫债券筹集10亿元

德意志银行集团1月18日宣布，已在中国银行间债券市场成功完成首笔熊猫债券发行，以3年期优先票据共筹集10亿元人民币，本次发行募集资金净额将用于德意志银行一般公司用途及业务活动和发展。

这是被市场称为“熊猫债新规”的《关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》在去年12月落地后，境外机构在中国境内发行的首只熊猫债券。

1️⃣熊猫债市场的发展机遇

（一）人民币国际化带动人民币资产的配置需求

随着人民币国际化的有序推进，境外机构对于人民币资产的投资意愿逐渐提升。而人民币债券相较于其他人民币金融资产更具安全性，有着相当稳定且巨大的需求规模，为熊猫债市场的发展创造了十分有利的宏观环境。

2016年，人民币正式加入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子，并于2022年提升权重至12.28%。同时自2018年以来，中国债券逐步被纳入全球主要债券指数，包括富时全球政府债券指数、摩根大通全球新兴市场多元化国债指数、彭博巴克莱全球综合债券指数。人民币国际化提升了中国债券市场的国际影响力，也带动了境外机构对人民币债券的配置需求。随着境外机构不断涌入和积极参与人民币投资，带来了多元化投资理念的同时，也增强了国内市场与国际市场的联动效应，进一步畅通了人民币的回流渠道，提升了人民币的货币流动性，助推了人民币国际化进程。

（二）监管政策持续优化、基础设施日益完善提升境外机构投融资便利度

近年来监管机构持续优化熊猫债相关政策，并逐步完善境内债券市场基础设施建设，多措并举为境外机构人民币投融资提供便利，促进了熊猫债市场的蓬勃发展。

对于境外发行人而言，信息披露的便利度、募集资金使用的灵活度、市场投资人的丰富度均为其开展熊猫债融资的潜在考量因素。监管机构在防控金融风险的前提下，逐步放开熊猫债募集资金的境内外使用限制，统一交易所债券市场与银行间债券市场的熊猫债募集资金管理，积极开展会计准则的等效认可以及审计监管的双边合作，持续优化境外机构发行熊猫债的信息披露要求，吸引了更多境外优质发行人通过发行熊猫债来支持其在华业务的发展、优化债务结构、扩大资本市场影响力。

另一方面，从2002年试点的合格境外机构投资者（QFII）制度到2011年推出的人民币合格境外投资者（RQFII）制度，从2016年银行间债券市场直接投资（CIBMDirect）模式的开通到2017年债券通“北向通”机制的创立，境外机构投资境内债券市场的渠道不断拓宽。2022年1月发布的《银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务暂行办法》，更是进一步深化了债券市场基础设施的相互合作，为境内债券跨市场交易奠定了基础。提升境内债券投资交易的便利度，有助于提高境外投资机构对熊猫债的投资意愿，对熊猫债市场在全球金融系统中的宣传推介亦起到了至关重要的作用。

（三）境内外中介机构广泛参与助推熊猫债市场发展

在熊猫债承销机构方面，境内承销机构依托其广泛分布的境外分支机构，不断深入挖掘境外优质发行主体的人民币融资需求，让更多的境外优质企业和机构了解并参与发行熊猫债，拓宽其人民币融资渠道；同时通过承销机构全球范围内的销售网络，对接境外投资人对人民币债券的投资需求，吸引更多的境外投资机构参与熊猫债的认购。另一方面，承销机构在开展熊猫债业务中所遇到的技术难点及相应处理经验，也为监管部门在制定相应政策时提供了良好的借鉴和参考。

在熊猫债评级机构方面，自2017年以来外资评级机构逐步获准进入中国市场，促进了境内评级机构的技术进步和服务质量提升，有助于建立形成更加有区分度的评级体系，推动境内评级行业与国际接轨，提升熊猫债信用评级的国际公信力。

2️⃣熊猫债市场现阶段所面临的挑战

近年来我国熊猫债市场发展提速，却仍面临诸多的发展挑战：

一是熊猫债投资者丰富度有待提高。熊猫债投资人集中于商业银行，而公募基金、保险机构、企业类投资人乃至境外投资机构对于熊猫债的参与程度仍然有限，间接导致熊猫债产品期限多集中于中短年期，无法满足境外发行人对于中长期限人民币融资的需求。

二是熊猫债二级市场流动性匮乏。目前熊猫债投资人更倾向于持有至到期，多数熊猫债二级市场交易并不活跃，间接导致熊猫债二级市场的估值偏离以及一二级市场价格背离，使得交易型投资人对于熊猫债的参与更为谨慎。

三是熊猫债投资者保护机制有待完善。目前，熊猫债的投资人保护条款相较于境外债券仍有待完善之处，而熊猫债本身涉及跨境交易，一旦出现违约事件，相关的投资人保护机制能否切实有效保障债权人利益，跨境诉讼及仲裁的执行效力能否得到保障，也均有待实践检验。

3️⃣供给侧展望熊猫债市场前景及发展建议

（一）以熊猫债市场发展带动大湾区及“一带一路”沿线建设

2017年7月，《深化粤港澳合作推进大湾区建设框架协议》由国家发展改革委和粤港澳三地政府在香港签署，标志着粤港澳大湾区建设的正式启动。习近平总书记也曾多次作出重要指示加快推进粤港澳大湾区建设。2019年2月，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，大湾区建设进入全面实施、纵深推进的新阶段。纲要指出“建设国际金融枢纽。发挥香港在金融领域的引领带动作用，巩固和提升香港国际金融中心地位，打造服务‘一带一路’建设的投融资平台”。大湾区发行人作为熊猫债券市场的重要组成部分，立足大湾区建设，展望国内及国际经济发展；熊猫债券作为中资在港机构的重要融资工具，广泛吸纳境内外资金，为大湾区国际金融枢纽建设夯实投融资基础。

2018年2月，首批“一带一路”熊猫公募债券在深交所成功发行，体现了深交所贯彻党的十九大精神、落实证监会统一部署、以金融资源推进“一带一路”建设的决心。自2015年熊猫债市场蓬勃发展以来，市场涌现了一批优质的“一带一路”国家发行人。熊猫债券以其独有的跨境优势面向“一带一路”主要国家，充分吸引各地主权及超主权多边机构、优质企业及金融机构发行熊猫债，便利国际金融机构的人民币投资，助力“一带一路”沿线建设的稳步推进。

（二）持续推动产品创新，推升熊猫债国际市场影响力

随着境内债券市场不断推陈出新，融资品种日趋多元化，涌现出科技创新、绿色、碳中和、蓝色、小微等一批专项创新品种。熊猫债券市场立足境内市场，应夯实创新产品优势，紧跟境内外市场动态，将“碳中和”“一带一路”等国策与可持续发展、环境保护、社会责任等国际融资重点关注方向与熊猫债相结合，积极引入国际市场成功的创新产品，以优质发行案例吸引主流发行人与投资人的广泛参与，进而完善熊猫债券产品序列，推进熊猫债券产品架构建设。

在此基础上，境内债券市场发展多年已形成一套优质的发行管理体系，但部分国际发行人与投资人难以在短时间内适应相关规则制度。为从制度端吸引国际主流机构的参与，熊猫债券的发行公告要求、承销安排与配售定价机制等也应在境内发行机制的基础上，遵循循序渐进的原则，逐步推进熊猫债券发行机制的国际化，在公平透明的基本原则下吸纳国内外实践的宝贵经验，持续推进制度创新，进一步推升熊猫债券市场机制的国际影响力。

（三）完善一二级基础设施联动建设，吸引境内外投资人参与

随着市场对熊猫债的重视不断提高，熊猫债券的一级发行日趋活跃，债券发行规模自2015年以来稳步攀升。但在二级交易方面，熊猫债每日成交规模较低，个券交易活跃度较弱，使得以交易为驱动的投资人难以在二级市场配置相关需求，进而也影响到熊猫债的一级发行。为健全熊猫债券市场体系，需要完善一二级基础设施的联动建设。

一方面，推动一级发行的规模效应与市场化定价，完善一级市场发行的价格信号机制，在境内广泛开展对承销机构一级定价偏离市场情况调查的大背景下，顺势助力熊猫债券的市场化发行；另一方面，提升二级流动性实现真实的二级成交配置，有利于市场形成境内外机构广泛接受的收益率曲线，进而再促进一级定价的市场化发展，以健康的一二级联动形成正向循环效应，通过熊猫债券市场定价及交易机制的不断迭代实现健康稳步发展。

跨境金融助手整理自资本市场前沿编辑部、交易商协会、上海清算所