首席經濟學家黃文濤：俄羅斯經濟形勢概覽
2023-07-12 13:04:22
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廣東進出口商會綜合整理
俄羅斯2022年經濟衰退幅度好於預期，2023年經濟繼續溫和改善，全年或實現正增長。
文｜黃文濤
俄羅斯2022年經濟衰退幅度好於預期，2023年經濟繼續溫和改善，全年或實現正增長。2022年俄羅斯經濟輕微衰退。2023年上半年，俄羅斯經濟活動總體維持增長態勢。製造業PMI仍保持在50%的榮枯線以上，服務業PMI持續復蘇，經濟繼續顯示出韌性。但由於經濟增長受能源及軍工等行業拉動較大，民眾收入實通脹飆升後持續下降，當前已低於俄央行目標區間際有所下降，消費相關板塊相對萎縮。5-6月，俄羅斯國內消費出現復蘇跡象，家電等主要商品的銷售額均現回升。
通脹飆升後持續下降，當前已低於俄央行目標區間。3月起CPI出現大幅下降，4、5月繼續跌至2.5%左右，已低於俄央行4%的目標值。多重因素推動俄羅斯通脹下臺階，包括衰退導致需求減少、進口復蘇緩解供應瓶頸，盧布升值在一定程度上消除了進口價格帶來的通脹壓力等。但家庭通脹預期仍處於高位，由於俄烏沖突的沖擊，價格和需求一直受到抑製，但是隨著經濟開始復蘇，低基數效應逐漸消失，預計今年通脹率可能再次上升。
勞動力市場持續緊張，勞動力不足可能長期拖累經濟。2023年2月，俄失業率降至3.5%的歷史低點。一方面，動員導致勞動力供給下降，另一方面，俄經濟活動仍在持續回暖，企業對勞動力的需求增加，輕工業、機械製造、食品生產和軍工等許多行業勞動力短缺問題加劇。特別是在科技密集型領域，俄過去主要依靠外國合作夥伴，當前高素質人才極為短缺。
經常項目大規模順差的優勢有所收斂，歐美退出後進口市場留下較大空白。2023年一季度，俄國際收支經常項目順差為186億美元，同比減少512億美元，降幅約73%。俄烏沖突前歐盟是俄羅斯第一大貿易對手方，2021年進口額為1054億美元，占比約50%。沖突爆發後，俄自歐盟進口大幅下降近50%，2022年進口降至585億美元。
一、俄烏沖突以來俄羅斯經濟金融形勢變化
（一）2022年經濟衰退幅度好於預期，2023年經濟繼續溫和改善，全年或實現正增長。
2022年俄羅斯經濟輕微衰退。2022年2月俄烏沖突爆發後，西方國家出臺大規模製裁措施，俄羅斯經歷短暫沖擊，隨著西方企業不斷撤出，供需雙側都受到沖擊，俄GDP季度增長率迅速由正轉負，二季度跌至-4.5%。此後溫和回升，三、四季度增長率分別-3.5%、-2.7%。據俄央行數據，2022年全年GDP收縮2.1%，遠好於沖突初期國際社會-10%-（-15%）的預期。
2023年上半年，俄羅斯經濟活動總體維持增長態勢。3月經濟景氣指數達56.8，處於歷史較高水平。根據俄羅斯經濟發展部的初步估計，一季度俄GDP同比萎縮約2% 。俄羅斯經濟部4月上調了2023年國內生產總值(GDP)增長預期，從收縮0.8% 上調至增長1.2% ，但下調了2024年的預期。IMF將俄2023年GDP預測值從1月的0.3%上調至0.7%，2024年增長1.3%。OECD和世界銀行6月也大幅調升俄羅斯2023經濟預測，分別從-5.6%、-3.3%調升至-1.5%、-0.2%。同時略微調降2024增長預測。
2023年，俄羅斯製造業PMI仍保持在50%的榮枯線以上，服務業PMI持續復蘇，經濟繼續顯示出較大的韌性。但由於經濟增長受能源及軍工等行業拉動較大，民眾收入實際有所下降，消費相關板塊相對萎縮，消費者信心指數持續低迷成為經濟增長的阻力所在。5-6月，俄羅斯國內消費出現復蘇跡象，家電等主要商品的銷售額均現回升。
分行業來看，2022年以采礦業總體增速較高，製造業陷入停滯，政府的行政和國防支出對GDP的拉動也比較明顯，消費和餐飲住宿等與民生相關的行業持續低迷。2023年一季度，采礦、建築及製造業均現環比回落，而國防軍工成為拉動GDP的主要力量。
（二）通脹飆升後持續下降，當前已低於俄央行目標區間
2021年下半年起，俄羅斯通脹率持續攀升並保持在6%以上，2022年俄烏沖突爆發後，俄羅斯通脹率迅速飆升至2022年4月17.8%的高點，此後緩慢下行。2023年3月，隨著去年同期高基數效應顯現，結合生產端成本價格已經連續10個月大幅下降（PPI從2022年末至今都在通縮區間），因此3月起CPI出現大幅下降，4、5月繼續跌至2.5%左右，已低於俄央行4%的目標值。
多重因素推動俄羅斯通脹下臺階，包括衰退導致需求減少、進口復蘇緩解供應瓶頸，盧布升值在一定程度上消除了進口價格帶來的通脹壓力等。但家庭通脹預期仍處於高位，俄央行數據顯示，2023年3月俄羅斯家庭對未來一年的通脹預期為10.7%。由於俄烏沖突的沖擊，價格和需求一直受到抑製，但是隨著經濟開始復蘇，低基數效應逐漸消失，預計今年通脹率可能再次上升。
（三）勞動力市場持續緊張，勞動力不足可能長期拖累經濟
2023年2月，俄失業率降至3.5%的歷史低點。截至2月底，在俄就業服務機構登記的失業公民有70萬人，其中60萬人處於失業狀態，其中40萬人領取失業救濟金。一方面，動員導致大量俄年輕男性為逃避征兵紛紛選擇離開俄羅斯，勞動力供給下降，另一方面，俄經濟活動仍在持續回暖，企業對勞動力的需求增加，輕工業、機械製造、食品生產和軍工等許多行業勞動力短缺問題加劇。特別是在科技密集型領域，俄過去主要依靠外國合作夥伴，當前高素質人才極為短缺。
俄烏沖突之前，俄羅斯就一直缺乏熟練勞動力，但隨著儲備人員的動員以及適齡勞動人口的外流，俄羅斯的勞動力進一步減少了數十萬人。工人的缺乏造成了提高工資的壓力。工資上漲可能反過來提振需求，並加大通脹壓力。根據審計機構 FinEXTIZA 的數據，2022年，35歲以下的俄羅斯就業人數減少了130萬。工人短缺成為普遍現象。俄央行表示，接受調查的公司中，有一半難以找到足夠的員工。每個失業者有2.5個職位空缺，而美國的這一比率約1.5。IT工程師和律師等專家尤其稀缺。
（四）經常項目大規模順差的優勢有所收斂，歐美退出後進口市場留下較大空白
2022俄貿易順差為3334億美元，同比增長70%，在大型經濟體中排名第二。出口額為5915億美元(其中石油和天然氣出口額達3437億美元)，同比增長19.9%，進口額為2591億美元，同比下降11.7%。據芬蘭能源與清潔空氣研究中心(Center for Research on Energy and Clean Air)的數據，俄烏沖突爆發後6個月內，俄羅斯獲得了約1580億美元的能源出口收入。2022年的大幅順差一方面是由於歐洲在製裁生效前的期間內大量搶跑能源進口，另一方面全球能源市場價格大幅走高也使俄羅斯收入上升。
2023年一季度，俄國際收支經常項目順差為186億美元，同比減少512億美元，降幅約73%。由於美西方對俄能源出口實施限價及海運禁運，預計2023年俄能源出口將呈下降趨勢，俄商務部將2023年經常賬戶盈余預測從1576億美元下調近50%至866億美元，並將貿易順差預測下調約三分之一至1521億美元。非能源出口將逐步恢復並轉向友好和中立國家。隨著進口替代計劃進一步實施，進口增長可能繼續放緩。俄經濟學家預計，2023年經常賬戶盈余將降至國內生產總值的3%-4%。
歐美撤出俄羅斯進口市場後留下巨大市場空白。俄烏沖突爆發前，俄羅斯的主要進口來源為歐盟、中國、美國、韓國、印度、英國、土耳其等11個經濟體。2019年俄自上述主要經濟體總進口量1839億美元，2020年疫情期間有所下滑，2021年回升至2161億美元。2022年2月俄烏沖突爆發後，進口出現短期大幅度下滑，隨後出現反彈，2022年全年進口1665億美元。
從貿易對手份額來看，俄烏沖突前歐盟是俄羅斯第一大貿易對手方，2021年進口額為1054億美元，占比約50%。沖突爆發後，俄自歐盟進口大幅下降近50%，2022年進口降至585億美元。與此同時，中國份額出現穩步上升，由2021年占比31%升至46%，取代歐洲成為第一大進口來源地。美國占比由3%降至1%左右，發達國家份額普遍有所下滑，土耳其份額由2%升至5%上下。
從具體產品來看，俄羅斯進口的主要產品包括辦公和數據處理設備、通訊及錄音設備、電機及零部件、交通運輸設備和激光設備等。沖突前，辦公和數據處理設備主要來源是歐盟與中國，沖突後，該項自歐盟進口大幅下降，截至5月數據，由2021年24億美元降至不到5億美元，同時我國進口從21億美元升至24億美元，通訊及錄音設備方面，自歐盟進口量由19億美元降至4億美元，2022年自中國進口從22億美元降至21美元。電機及零部件方面，2022年自歐盟進口量由70億美元降至46億美元，2022年自中國進口從46億美元微升至48億美元。交通運輸設備方面，2022年自歐盟進口量由37億美元降至8億美元，2022年自中國進口從6億美元微升至7.7億美元。激光儀器方面，2022年自歐盟進口量由33億美元降至20億美元，2022年自中國進口從8.6億美元微降至8億美元。
隨著歐美自俄羅斯市場撤出，我國有望填補市場空白。2022年，中俄雙邊貿易總額大幅上升。中俄貿易額為1902.72億美元，同比大幅增長29.3%。其中，中國對俄出口761.23億美元，增長12.8%；中國自俄進口1141.49億美元，增長43.4%。
進口方面，自俄能源進口大幅上升。2022年我國自俄進口8620萬噸原油，占我國原油進口總量的17%。我國從俄羅斯的進口占中國化肥進口總額的22.73% ，占鎳及相關產品進口的18.75% ，占木材和木製品進口的18.38%。
出口層面，我國生產的主要消費產品在俄羅斯市場占有率迅速上升。汽車、手機表現突出。2022年，中國向俄羅斯出口了11.7萬輛新乘用車，超過日韓成為俄羅斯最大的乘用車進口國。中國汽車品牌在俄羅斯市場份額提升至37%。手機方面，小米市場份額從2021年的23%升至2022年的約33%，超過三星躍居市場占有率首位。Realme、傳音等品牌也有較大幅度的上升。
一是能源出口額大幅上升帶動貿易順差大幅擴大。俄羅斯海關數據顯示，2022年全年，俄商品出口價值增長18%至580億美元，其中能源（石油和天然氣）出口由2021年的245億美元增加至2022年的345億美元，增幅超40%。盡管西方國家出臺了針對俄能源的製裁措施，但最大的買家歐盟因短期難以完全擺脫對俄依賴，能源製裁措施出臺相對滯後，並在製裁落地前大量緊急進口俄能源，同時，全球能源價格的大幅上升也促進了俄出口收入的增加。根據俄央行的計算，2022年私人資本凈流出達250億美元，約占GDP的12%，創下歷史新高，但影響被外貿順差（280億美元）所抵消。
二是政府的管製措施和大規模經濟刺激方案降低了外部沖擊的影響。俄烏沖突初期，面對歐美的製裁，俄羅斯政府限製資本流動，並提升關鍵利率至20%，以阻止資本從銀行體系的大規模外流。至2022年4月底，短期存款利率的上升和外幣取現禁令下，外流資金的90%已經回流俄羅斯金融系統。2022年貿易順差上升和盧布與能源掛鉤背景下，盧布整體大幅走強，國有能源企業利潤大幅上升，政府財政收入相對寬裕。2022年俄羅斯政府財政支出同比上升25%，財政向經濟註入約5.5萬億盧布的資金支持，以穩定企業經營，推動經濟結構轉型。
三是2021年俄羅斯經濟疫後復蘇，企業形成了庫存和資金儲備，對企業的業績形成緩沖。2021年俄羅斯GDP增長5%，經濟主體利潤有所累積，因此全年來看俄企業部門的利潤暫時未出現大幅下降。
四是外貿大量轉向未加入製裁的國家，包括中國、印度、土耳其、阿聯酋等亞洲國家。俄羅斯積極拓展新的貿易對手方。俄羅斯經濟學家預計，此前出口歐洲的石油份額的3/4有望轉移到亞洲市場。而部分消費品的進口來源地也大量轉向亞洲國家。
英國5月CPI同比 8.7%（前值8.7%），核心CPI同比7.1%（前值6.8%），環比0.7%，核心CPI0.81%。日本5月CPI同比3.2%（前值3.5%），核心CPI3.2%（前值3.4%）。
歐元區6月製造業PMI 43.6，低於預期44.5和前值44.8，其中德國製造業PMI 41，法國製造業PMI45.5。
美國截至6月22日當周初請失業金人數26.4萬人，高於預期26萬人，前值26.4萬人。美國6月Markit 製造業PMI 初值46.3，前值48.4，6月Markit 服務業PMI 初值54.1，前值54.9，6月Markit 綜合PMI 初值53，前值54.3。
股市方面，本周全球股市普跌。標普、道瓊斯和納斯達克指數本周疲軟，分別跌1.39%、1.67%和1.44%，主要受聯儲主席鮑威爾鷹派講話和《經濟預測摘要》影響，市場對進一步加息的預期上升，同時Markit製造業PMI指數相對疲軟，引發市場擔憂。歐洲主要股市跌幅明顯，德國DAX、倫敦金融時報和法國CAC40指數分別跌3.23%、2.37%和3.05%，主要受持續加息和經濟衰退預期影響，特別是英格蘭銀行加息超預期，而德、法、英製造業PMI均不及預期。亞太方面，日韓均隨歐美股市出現下跌，日經225和韓國綜合指數分別跌2.74%和2.12%，越南、俄羅斯股指亦未見明顯漲幅。
債市方面，主要市場總體穩定。美國10Y國債收益率小幅下行3bp，周內窄幅波動。受經濟疲軟預期影響，英、德、法10Y國債收益率分別下行2、4、8bp，新興市場方面，巴西10Y國債收益率下跌18bp。
大宗商品方面，受俄羅斯局勢不穩影響，CBOT小麥漲8%，主要金屬相對穩定，黃金微跌2%，白銀跌7%。
外匯市場方面，美元指數微升0.55%至102.9，非美貨幣普遍微跌，歐元微跌0.43%，隨著日央行短期內向緊縮轉向的可能性大降，日元跌1.3%，澳元跌2.8%。
6月24日，俄羅斯軍事組織“瓦格納”負責人普裏戈任表示，其部隊從烏克蘭危機前線進入俄羅斯南部羅斯托夫地區。俄總統普京隨即發表講話。25日，在與白俄羅斯總統盧卡申科會談後，普裏戈任表示“瓦格納”軍隊撤出俄南部領土。
本周多國宣布加息：土耳其央行宣布加息650bp，英國央行意外加息50bp，挪威央行加息50bp，瑞士央行加息25bp。
美聯儲主席在本周聽證會上強調美聯儲只是放緩加息節奏，通脹問題仍然嚴峻，達到通脹率2%的目標仍需努力。
國際形勢發展可能超預期，俄烏沖突持續時間和影響不確定性較高。海外政策可能超預期，主要央行貨幣政策轉向速度過快，經濟衰退超預期，外需萎縮加快，供應鏈恢復低於預期，影響我國出口相關行業，資源爭奪惡化，政策風險加大。部分國家政府主權違約風險上升。投資者情緒脆弱背景下，市場波動幅度擴大，投機交易進一步惡化市場預期，全球資本流動速度加快，單個市場沖擊可能帶來超預期的溢出效應，引發全球金融市場動蕩，可能引發人民幣兌匯率波動，外資超預期外流。
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