人民币汇率或将震荡走强，风险管理不容忽视

2023-04-29 11:45:40 · UDF国际金融 · 芝商所CMEGroup

一、美元、人民币在贸易中的进展

在过去的几十年里，美国在全球贸易中所占的份额有所下降。尽管美国经济仍然是世界上最大的，但其他国家，尤其是中国，正在迅速赶上。因此，美元在国际贸易中的重要性正在降低。根据国际货币基金组织数据，截至2022年四季度，美元在全球外汇储备中的比重降至1995年以来的最低水平。

另一个角度看，全球“去美元化”步伐出现提速趋势：多个国家推出不同举措，在国际贸易和投资中加强本币结算，减少使用美元。新兴经济体、中东产油国乃至欧洲，纷纷尝试创新跨境支付结算机制、签署双边货币协议以及推动外汇储备多元化。

新兴经济体“去美元化”浪潮，主要由于两方面因素推动。其一，在贸易伙伴多元化的背景下，基于对贸易伙伴国经济与货币的信心，产生了增加使用贸易伙伴国货币的意愿。其二，美国货币政策以本国经济利益为导向，在很多情况下，已脱离国际宏观经济政策倾向。其三，是经济方面的考量。美元走强加剧了国外的通胀压力。当一个国家的货币对美元贬值时，进口价格就会上涨，从而导致通货膨胀压力。随着石油、天然气、金属和食品等大宗商品以美元计价，任何美元走强都会增加成本。这对新兴市场来说尤其成问题，因为这些成本占消费的很大一部分。

这种趋势下，人民币国际化进程可能会受益加速。事实上，2023年1-3月，芝商所美元/离岸人民币期货（产品代码：CNH）的成交量为277829张，未平仓合约4713张，实现了大幅增长。此外，人民币在swift统计的国际支付地区分布中，俄罗斯的份额提升到2.25%，位居第5位（仅次于美元、欧元、日元和英镑）。这些都是人民币国际化进程的积极信号。

中国现在是世界上许多国家的最大贸易伙伴。2022年中俄双边贸易增长34%，达到1900亿美元（1.3万亿元人民币），创历史新高；2022年，中巴双边贸易额达到创纪录的1500亿美元，创历史新高；2022年中印双边贸易额达到创纪录的1.35亿美元，创历史新高。

总体来说，站在2023年回看过去几年，即便有疫情封控期间国际贸易和投资活动受到了影响，导致人民币国际化进程一度放缓，但人民币在国际贸易中的地位无疑在变得越来越重要。这也意味着中国在全球经济中的影响力正在不断扩大。相信在未来，人民币将会成为更多国家和地区的贸易结算货币。

二、美联储的最新消息

在2023年3月美联储议息会议上，美联储没有向“暂停加息”的呼声屈服，选择继续加息25BP，并维持现有缩表计划不变（每月减持国债规模600亿美元、减持MBS规模350亿美元），将联邦基金目标利率区间提升至4.75-5.00%，创下2007年9月以来的新高。

市场目前仍预期美联储基于更高的通胀率和更低的失业率，将继续加息，即银行业危机并没能立刻改变美联储态度。与此同时，美联储将2023年终端利率区间由5.10-5.40%上调至5.10-5.60%，结合5.10%的终端利率水平来看，意味着今年应还剩下25BP的加息空间，且加息后继续维持终端利率水平时间可能更长。

3月会议结束后短期内，不断有美联储官员陆续进行即将继续加息的鹰派表态，直接推高了市场对剩下25BP加息即将很快到来的预期。根据芝商所（CME）的FedWatch工具，截至4月27日预期美联储6月份再次加息25个基点的机率跃升至近88%，交易员同时还下调了预计今年晚些时候的降息幅度。

不过，伴随着后续经济数据的出炉，美联储内部对下一步行动出现了分歧。最新公布的美国3月消费者价格指数（CPI）同比增长5%，好于市场预期，随后公布的生产者物价指数（PPI）同样大幅放缓，显示供应链瓶颈好转等利好因素正在让上游成本压力减轻，并有望进一步传导到未来商品和服务的价格上来。

与此同时经济放缓压力迹象继续显现。全美独立企业联盟（NFIB）公布的一项调查显示，小企业主中认为融资更困难的比例创下了2012年12月以来最高纪录，预计未来3个月信贷环境将更为严峻的比例也创下10年新高。同时作为美国经济的主要推动力，3月零售销售月率环比下滑1%，是过去五个月来的第四次下降，且受影响部门进一步扩散，为一季度末经济前景蒙上了阴影。

结合最新经济表现，鹰派委员、美联储理事沃勒在最新讲话中表示，未来必须继续加息，因为通胀仍然太高。相比之下，纽约联储主席威廉姆斯认为接下来还有一次25个基点的加息空间。而芝加哥联储主席古尔斯比和费城联储主席哈克相对谨慎，古尔斯比提出了衰退的风险。

三、美元对人民币走势情景分析

2022年，全年美元兑人民币即期汇率贬值8.2%，不过，到了去年末，人民币再现强势，从11月末开始大幅反弹，并在12月初涨回6区间。12月30日，外汇市场上人民币汇率更是迅速拉升，最终在岸人民币对美元即期汇率涨破6.9。其中的原因之一是由于美元的强势飙升和美联储疯狂加息的货币紧缩进程，美元指数在当时更是创出2003年以来的最高值。

进入2023年，人民币的涨势延续，美元兑人民币汇率一路走低到6.7左右，之后有所反弹，目前回到6.9附近。事实上，目前大部分经济学家展望未来认为，去年11月末开始出现的人民币上涨可能不是短期的调整波动，而是一个趋势性的上涨，人民币接下来或将出现持续性的反弹和上涨。

总结目前大家对于人民币阶段性看涨的原因，主要有以下几点。一是2023 年，全球将呈现出经济下行、通胀降温的增长态势，欧美国家经济可能会陷入“高通胀、高利率、低增长”困局。二是从中国情况看，在疫情防控措施优化带动下，消费和投资信心在不断恢复，经济增长的内生动力持续增强。三是虽从2022年下半年以来，中国出口增速出现明显放缓，甚至在2022 年12 月已降至-9.9%，经常账户面临压力有所增大，但资本与金融账户却有望持续改善。

3月中旬以来，美元指数自105上方滑落至101附近，跌幅近4% 。同期，人民币对美元汇率持稳于6.90至6.95区间，涨幅不到1%，并未如预期般显著回升。这也意味着，内生性动力增强，在外部因素更为平缓之后，人民币汇率有望震荡走强。

回顾过去几年，人民币的市场份额从 4.3%扩大至7%，排名从2019年的第 8 位上升到 2022 年的第5 位，在特别提款权（SDR）货币篮子中的权重已升至12.28%，已有 70 余国将人民币纳入外汇储备，人民币已跃升世界第五大储备货币。外资有望继续增大对人民币资产的配置，这有助于中国国际收支维持整体均衡，继而对人民币汇率带来支撑。

综合以上因素，预期2023 年人民币汇率更可能呈现稳中偏强走势。不过考虑到疫情发展及主要经济货币政策调整仍有不确定性，加之地缘政治风险演变方向不明，人民币汇率可能短期会出现阶段性波动。但整体预计全年人民汇率将震荡走强，年末维持在6.5-6.7 之间。

在这种情况下，期权合约是对冲美元兑人民币下跌风险的有效交易工具。

四、人民币期权产品介绍

芝商所是全球交易规模最大的受监管外汇市场，提供超过100种外汇期货和期权产品，2022年的日均交易量达到855亿美元名义价值（同比上升24%），日均持仓量达2710亿美元名义价值（同比上升13%）。芝商所外汇期货和期权产品覆盖主要货币对，其中包括很受机构交易者欢迎的美元/离岸人民币期货合约。事实上，最近10年离岸人民币已发展成为全球交易最活跃的货币之一，所以芝商所在4月13日推出美元/离岸人民币期权合约，以现有美元/离岸人民币现金结算期货合约为标的，是一张可实物交割的期权合约。

芝商所本来有提供人民币/美元无本金交割期货的期权合约，以在岸人民币（CNY）汇率计算，但境外机构和交易者多以离岸人民币（CNH）汇率进行交易，因此，新推出的美元/离岸人民币期权合约正好满足市场的需求。