众和证券：中资海外债市场观察 | 2022年9月（附发行明细）

2022-10-06 07:20:30 · 众和投行服务 · 众和投行服务众和研究部

核心观察及洞见：

（一）海外债一级市场方面，2022年9月中资地产债发行数量及规模环比有所上升，但主要系合景泰富2笔大额债券交换要约所致，本月境内主体新发债券仅珠光控股一笔，房企海外债融资功能仍尚未恢复；中资城投债9月受到美债利率进一步走高及发改审批收紧的双重影响，发行只数及规模环比有所下降，半年来首次出现净融资规模转负，现阶段欧元、离岸人民币等币种发行成本仍具有一定优势；中资金融债9月发行只数及规模相较去年同期仍保持低位；中资民企债9月受地产债影响，发行只数规模同比仍有较大降幅，但环比有所增长，中伟股份、晶科电力等两只备证民企债成功发行；备证海外债9月发行量环比有所下降，备证下美元债发行票息维持高位，欧元债有所上行，离岸人民币债保持稳定。

（二）海外债二级市场方面，2022年9月美债利率加速上行，9月末10年期美债一度突破4%关口，美元指数同样保持强势上行态势；9月下旬地产债再现崩盘行情，带动中资高收益美元债大幅走弱；本月鑫苑置业、合景泰富等主体个券涨幅居前，旭辉控股、力高集团等主体个券跌幅较大。

（三）中资海外债市场后续融资策略及建议：1）发改委9月外债审核新增备证及国际评级相关窗口指导，结合前期发布征求意见中的外债审核登记管理办法，后续审批政策及管理预计将进一步趋严，建议符合新规要求的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债；2）在美元利率持续攀升的背景下，欧元、离岸人民币在内的非美元货币依然保持一定成本优势，建议近期有发债计划的发行人仍可以积极尝试；3）自贸区人民币债逐渐兴起，作为境外债创新渠道具有监管用款政策相对宽松、成本可能相对美元更低、规避汇率波动风险等优势，建议发行人可积极筹划自贸区债申报发行计划。

一、中资海外债一级市场发行情况

（一）2022年9月中资地产债发行情况：9月地产债发行数量及规模环比有所上升，但主要系合景泰富2笔大额债券交换要约所致，本月境内主体新发债券仅珠光控股一笔，房企海外债融资功能仍尚未恢复

2022年9月共有6只中资地产债发行，同比下降75.00%，发行规模合计18.14亿美元，同比下降61.66%，发行只数及规模环比则分别增长100.00%和546.24%，净融资规模为-29.44亿美元，地产债存量规模维持下降态势。

本月发行规模环比上升的原因主要是合景泰富完成2笔合计约14.31亿美元要约交换，实际仅有珠光控股一家境内地产主体完成债券新发，目前中资房企海外债融资功能仍尚未恢复。四季度中资地产债预计到期规模为128.72亿美元，市场后续仍面临严峻债务到期压力。

在9月发行的中资地产债中，基于债务重组交换要约或同意征求形成的新票据3只，发债主体为合景泰富和银城国际控股，合计规模15.47亿美元，分别占同期总发行只数和规模的50%和85%。9月新发行地产信用债3只，合计规模2.67亿美元，分别占同期总发行只数和规模的50%和15%，涉及发债主体包括珠光控股和港资房企恒基地产及九龙仓置业。

发债主体方面，9月中资地产债发行规模较大的发债主体包括合景泰富和珠光控股，主体累计发行金额分别为14.31亿美元和2.10亿美元。票息方面，九龙仓置业发行票息最低，为4%；珠光控股发行票息最高，为12%。

（二）2022年9月中资城投债发行情况：受到美债利率进一步走高及发改审批收紧的双重影响，9月中资城投债发行只数及规模环比有所下降，半年来首次出现净融资规模转负，现阶段欧元、离岸人民币等币种发行成本仍具有一定优势

2022年9月共有33只中资城投债发行，合计发行规模43.42亿美元，相较去年同期分别上升106.25%和47.94%，环比则分别下降8.33%和9.03%，净融资规模为-1.89亿美元，系近半年来首次出现负值，主要原因是受到美债利率进一步走高及发改审批收紧的双重影响，城投类主体境外债发行意愿有所降低。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为宁波北仑现代服务业发展、郑州地产、绍兴上虞国资、厦门象屿和赣州城投，发行金额分别为4亿美元、3.5亿美元、3亿美元、3亿美元和2.5亿美元。票息方面，铁岭公共资产投资发行票息最高，达到7.9%，系离岸人民币直接发行；江苏滕海控股发行票息最低，为3.5%，系欧元备证发行。期限方面，除天津、铜仁等个别地区本月有364天境外债发出外，绝大部分债券发行期限均为3年期。

以起息日口径统计，9月共有3笔城投欧元债和3笔城投离岸人民币债券完成发行，合计规模约合6.07亿美元，欧元债占当月城投债发行总只数和规模的9%和4%，占比相较上月大幅下降，离岸人民币债相应分别占比为9%和10%，规模占比较上月有所提升。

欧元发行利率方面，本月发行起息的3笔欧元债均为备证发行，票面利率为3.50%-4.00%，三季度以来欧元利率已有明显上升。离岸人民币发行利率方面，本月发行起息的3笔离岸人民币债中2笔为非备证发行，票面利率5.0%-7.9%，1笔为备证发行，票面利率为4.2%。总体而言，目前欧元及离岸人民币相较同期美元债仍具有一定的成本优势。

（三）2022年9月中资金融债发行情况：发行只数及规模相较去年同期仍保持低位

2022年9月共有24只中资金融债发行，发行规模合计10.90亿美元，相较去年同期分别下降44.19%和93.91%，相较8月分别上升9.09%和28.99%，净融资规模为-47.63亿美元。

发债主体方面，发行规模前五的主体分别为亚投行、中信证券、招银国际、工银国际，发行金额分别为22亿离岸人民币、1.2亿美元（2笔）、0.8亿欧元及2.7亿离岸人民币。

（四）2022年9月中资民企债发行情况：受地产债影响，9月中资民企债发行只数规模同比仍有较大降幅，但环比有所增长，中伟股份、晶科电力等两只备证民企债成功发行

2022年9月共有7只民企境外债发行，发行规模合计24.97亿美元，相较去年同期分别下降80.00%和66.17%，相较8月分别上升153.44%和16.67%，净融资规模为-39.98亿美元。

发债主体方面，9月除房企外中资民企债的发行主体包括爱奇艺、中伟股份和晶科电力，发行金额分别为5亿美元、1.4亿美元、1亿美元。票息方面，爱奇艺发行票息最高，达到6%；晶科电力发行票息最低，为4.8%。

2022年9月，民企备证境外债共发行2笔，发行规模合计2.4亿美元，包括中伟股份发行1.4亿美元，票息为5.7%，备证银行为长沙银行；晶科电力发行1亿美元，票息为4.8%，备证银行为招商银行。其中，中伟股份本次境外债发行众和证券作为联席全球协调人参与，在支持优质民企境外融资方面，众和证券近一年已协助包括红星美凯龙、中伟股份、泰州三福重工、重庆财信等多家优质民企落实银行备证增信结构下境外债券的发行，约占同期民企备证境外债市场发行规模的45%。

（五）2022年9月备证项下海外债发行情况：9月备证海外债发行量环比有所下降，备证下美元债发行票息维持高位，欧元债有所上行，离岸人民币债保持稳定

2022年9月共有15只海外债采用银行备用信用证方式发行，规模合计为12.51亿美元，其中城投债13只，规模合计10.11亿美元；民企债2只，规模合计2.4亿美元。本月备证城投债占当月中资城投债总发行只数和规模的比例分别为39.39%和23.28%，发行数量及规模环比分别下降31.58%和34.48%。本月开证银行中，上海银行发行4笔，渤海银行、南京银行分别发行2笔，厦门国际银行、九江银行、成都银行、北京银行、青岛银行、长沙银行、招商银行各发行1笔。

利率方面，9月以美元发行的备证海外债票面利率维持在4.8-6.0%的高位，票面利率均值较8月进一步攀升。此外，9月有3笔以欧元发行的备证海外债，票面利率为3.5-4.0%，受欧元加息的影响票面利率较8月也有一定幅度上升。另有1笔以离岸人民币发行的备证海外债，票面利率为4.2%。

上图所示为国有大行及股份制银行备证美元债发行票息走势，9月发行利率维持高位，渤海银行美元债票面为5.6%，相比于8月发行票面上升了10bp。值得一提的是，招行本月发行备证美元债表现亮眼，票面利率仅4.8%。

城商行方面，备证美元债发行票面利率也维持高位，9月最高为九江银行备证美元债票面利率6.0%，最低为上海银行备证美元债票面利率4.8%。

备证欧元债方面，9月利率上升趋势也较为明显，发行利率区间由8月的2.9-3.5%上升至9月的3.5%-4.0%，最高为青岛银行备证欧元债票面利率4.0%，最低为上海银行备证欧元债票面利率3.5%。

备证人民币债方面，年初至今共发行5笔，利率基本保持稳定在4.0-4.5%区间，9月新发一笔上海银行备证离岸人民币债，票面利率为4.2%。

二、中资海外债二级市场表现情况

（一）2022年9月宏观市场情况：美债利率加速上行，9月末10年期美债一度突破4%关口，美元指数同样保持强势上行态势

2022年9月，美债利率加速上行，9月28日10年期美债盘中触及4.011%，创下2008年10月以来最高水平，突破4%关口。截至月末，30年期美债及10年期美债利率仍保持高位，分别收于3.78%和3.84%。

9月美联储官员最新讲话仍以鹰派发言居多，考虑到美国目前通胀问题仍较为严峻，美联储加息政策或将持续，且9月以后缩表速度翻倍，也将加剧美债市场的供需矛盾，美债利率未来仍存在进一步上升空间。

美元汇率方面，2022年9月27日美元指数收于114.16，再次创下2019年以来新高，随后持续保持高位，月末收于112.15。

（二）2022年9月中资美元债指数表现：9月下旬地产债再现崩盘行情，带动中资高收益美元债大幅走弱

2022年9月下旬，地产板块债券二级价格再次崩盘，带动中资高收益美元债大幅走弱。截至9月末，Markit iBoxx中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数最新报价分别为205.2、200.6和191.56，相较8月末变动分别为-2.57%、-2.01%和-5.65%。

（三）2022年9月中资美元债二级交易价格波动较大个券：鑫苑置业、合景泰富等主体个券涨幅居前，旭辉控股、力高集团等主体个券跌幅较大

2022年9月，债券涨幅居前的债务主体主要包括鑫苑置业、合景泰富、绿地控股等，具体涨幅居前个券情况如下：

2022年9月，债券跌幅居前的债务主体主要为旭辉控股、力高集团等，具体跌幅居前个券情况如下：

三、中资海外债市场后续融资策略

（一）国家发改委9月外债审核新增备证及国际评级相关窗口指导，结合前期发布征求意见中的外债审核登记管理办法，后续审批政策及管理预计将进一步趋严，建议符合新规要求的发行人应抓紧申报，对于暂不满足条件的发行人也可以尝试监管相对宽松的364天短期海外债

发改委本月中旬在中长期境外债审核中新增了两条窗口指导意见，一是要求新申报的项目需要具备境外评级机构出具的信用等级或者国际评级情况，境外评级报告或将作为审核过程中的参考要件，应提供佐证材料；二是要求弱资质发行主体需要备证发行，且备证行需要提供国际评级情况。信用级别较低的主体或者计划备证发行的项目，要求提供后续项目获得备证的支撑材料，并在备案登记证明（批文）中注明“由银行提供备用信用证增信”等相关要求，同时要求提供备用信用证的行为提供出具合规承诺书，同时抄报相应的金融监管部门。结合8月下旬国家发改委发布关于《企业中长期外债审核登记管理办法（征求意见稿）》将原2044号文确立的“备案登记”制度改为“审核登记”管理，其审核原则明确为“控制总量、优化结构、服务实体、防范风险”，可以明显看出当前审批政策及管理正在逐步趋严，建议满足发改最新窗口指导要求的发行人尽早启动申报工作，抓住海外债窗口期机会，匹配合适项目优先获取批文，以占得先机，避免后续政策不确定因素的困扰。

此外，相比发改委审批的中长期限海外债，1年以内中资海外债（简称“364海外债”）的监管相对宽松，近年来中资海外债的发行期限也有明显短期化趋势。在当前发改审批相对较严格的背景下，若暂时无法满足相关要求的发行人也可以考虑364海外债，从而拓宽融资渠道，助力企业发展。

（二）在美元利率持续攀升的背景下，欧元、离岸人民币在内的非美元货币依然保持一定成本优势，建议近期有发债计划的发行人仍可以积极尝试

美元利率目前仍处于快速上升状态，使得近几个月来发行成本显著提升。尽管9月欧元利率也有所提升，但欧元及离岸人民币相较美元仍具有一定成本优势。目前以近期较活跃的备证银行上海银行为例，9月上海银行备证美元债发行票面利率为4.8%，备证下欧元债票面利率为3.5%，备证下离岸人民币债票面利率为4.2%，欧元债票息较美元债低130bp，离岸人民币债票息较美元低60bp。但考虑到银行等多数投资机构所持头寸大多为美元，其余币种头寸相对较少，因此计划发行欧元债、离岸人民币债券的发行人也应尽早启动，积极进行销售尝试，以占得先机。

（三）自贸区人民币债逐渐兴起，作为境外债创新渠道具有监管用款政策相对宽松、成本可能相对美元更低、规避汇率波动风险等优势，建议发行人可积极筹划自贸区债申报发行计划

自贸区债是目前政策较为鼓励的一种创新金融工具品种，中长期自贸区债由国家发改委比照境外债管理，需事前做外债备案，存量批文可以直接转化使用。自贸区外债鼓励发行离岸人民币，发行人可有效规避汇率风险。在发行币种为人民币且投资人为境内机构的情况下，由人行跨境办负责后续监管。发行人无需直接与人行跨境办沟通，中债登与监管账户银行负责。资金使用满足人行跨境办对监管银行要求即可，相比外管对境外债的管理要求，可沟通空间较大。自贸债符合金融创新鼓励方向，得到一系列国家及区域政策的支持，建议发行人可积极布局自贸区债申报发行计划。

附录：

2022年9月中资城投债发行明细