美國“三支柱”建設給我國個人養老金發展帶來哪些啟示？

2022-04-30 00:00:00

1、中美養老體系“三支柱”的比較：

中美比較之一：美國是世界上實施養老保險制度最早的國家之一，經過長期發展與完善後，形成了經典的“三支柱”養老保險體系：即國家強制養老保險、雇主養老金計畫和個人儲蓄養老保險。我國的養老金體系和美國類似，同樣由三大支柱構成：即基本養老金制度、企業補充養老金制度和個人儲蓄養老金制度三個養老保障制度組成。但中美“三支柱”的內核是存在差異的，其中，我國養老保險“第一支柱”具有“統賬結合”的特色，即社會統籌與個人繳費帳戶相結合，與美國“第一支柱”具有較大差異。

中美比較之二：從三支柱規模對比來看，中美差異較大。美國二三支柱是整個養老體系的中流砥柱，分別占比57.9%以及35.4%。我國則是第一支柱佔據絕對主導地位，占比62%，這也反映了政府養老壓力較大，而第三支柱占比幾乎為0，個人養老金的正式出臺會使目前局面逐漸得到改善。

中美比較之三：從IRA帳戶初始資金每年上限來看，中美個人養老帳戶金額上限/人均可支配收入的比例較為接近。IRA帳戶建立之初（1974年）參與者每年可以存入帳戶的資金上限為2000美元，美國個人養老帳戶金額上限/人均可支配收入占比為0.39。2002年IRA可繳費金額上限提高到3000美元，2008年起提高到5000美元，且在2012年提高到6000美元。國內方面，據《國務院辦公廳關於推動個人養老金發展的意見》表述，參加人每年繳納個人養老金的上限為12000元。中國個人養老帳戶金額上限/人均可支配收入占比為0.34。《意見》表示，人力資源社會保障部、財政部根據經濟社會發展水準和多層次、多支柱養老保險體系發展情況等因素適時調整繳費上限。

2、借鑒美國IRA的發展，如何對我國第三支柱養老金增長規模以及入市節奏進行測算？

目前我國第三支柱正處於起步階段，發展規模有巨大提升空間。我們測算養老金的思路主要有兩大步驟，第一步是對總體養老金規模做出測算，運用的是線性擬合的方法，測算出2022-2042的總體規模數。第二步是預測第三支柱的規模，參考美國第三支柱養老金市場發展的占比，預計到2042年第三支柱規模將達到9.7萬億。

3、從美國經驗來看，養老金管理路在何方?

與美國個人養老金融產品比較，有兩個明顯差異。其一，我國個人養老金融產品期限偏短，我國銀行系、基金系和養老保障管理產品以5年以內期限為主。相比之下，美國養老金帳戶有贖回限制，往往持有期很長。其二，我國養老金融產品資產配置比較保守，以固定收益類產品為主，而美國養老金產品投資風格更為激進，權益占比更高。從收益來看，我國保險系和銀行系這些偏大眾的養老金融產品收益率多數在3-5%左右；而美國養老目標基金10年長期年化收益率能夠接近8-9%，長期收益率顯著高於我國養老金融產品。

我國試點初期主要追求穩健長期收益，有利於個人養老金的推廣。《意見》提出，“個人養老金資金帳戶資金用於購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等運作安全、成熟穩定、標的規範、側重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產品，參加人可自主選擇”。但從長期來看，借鑒美國IRA經驗，權益、混合類資管產品可能成為三支柱主要配置方向。機構投研一體化的建設與產品的推廣能力直接決定其市場份額。利好投研一體化、風險管理、產品線較為領先的頭部機構。

中美養老體系“三支柱”的歷史與比較

1.1美國三大支柱養老保險體系是如何建立的？

美國是世界上實施養老保險制度最早的國家之一，經過長期發展與完善後，形成了經典的“三支柱”養老保險體系：即國家強制養老保險、雇主養老金計畫和個人儲蓄養老保險。

1862年實施的士兵養老金規定是美國的養老保障體系的起源，首次規定了要對因戰爭而失去勞動能力的士兵提供足額的養老金支援，同時也把陣亡士兵的家屬統計在養老金的發放人群中。

美國政府於1935年通過了《社會保障法案》，這是美國歷史上第一個全國性質的社保法案，也是美國首次建立起現收現付制[1]的社會養老保障的制度。它標誌著OASDI的誕生，這是目前美國三大支柱養老保險體系的第一支柱。它的出現對美國養老保障制度的完善與改革具有重要的意義，這也是現代社會保障制度發展史上的里程碑。

美國政府於1974年通過了ERISA，也稱《雇員退休收入保障法案》，並且成立了全國性質的PBGC(養老福利擔保公司)。這些措施極大地推動了職業養老金制度的快速進步。美國三大支柱養老保險體系中的二、三支柱，也是因為該法案出臺後，進入了相對快速的發展階段。

美國的職業養老金制度包含兩大類：待遇確定型DB計畫和繳費確定型DC計畫。在通過1974年ERISA法案前，幾乎所有的企業都只選擇DB計畫，但是DC計畫隨著當時的改革逐步完善，並且利用ERISA的優惠措施迅速壯大。著名的401k計畫和403b計畫就是DC計畫中最成功的專案。401k計畫是指美國1978年《國內稅收法》第401條k項的規定，它的前身是由雇主與雇員聯合創立的一種養老保險計畫，採用的是完全積累[1]的運行模式它創立了雇主與雇員一起承擔養老責任的局面。按照該計畫，員工和企業各按一定比例往這個帳戶存入相應資金，企業向員工提供3-4種組合投資計畫，員工可以根據自己的需要進行選擇。

個人退休帳戶IRA也在這個背景下應運而生，這是一種全新的養老金計畫，也是我們本文中重點對比的第三支柱。第三支柱是個人養老金計畫，沒有政府和企業的直接參與，類似于個人理財，但能享受政府稅收優惠政策。個人養老計畫除了IRA模式之外，還有保險模式（僅占比第三支柱的5%，規模較小）。每年在一定金額上限之下存儲在IRA帳戶的金額，可以享受稅延優惠政策。除了稅延優惠之外，美國第三支柱IRA帳戶的之所以發展壯大還有一個常被人忽視的重要原因，就是它具備靈活轉帳功能，IRA制度允許個人在一定條件下將第二支柱的養老金資產，如401(k)、403(b)、457(b)等計畫，轉入IRA帳戶，並享受稅收減免政策。

為了更加清晰直觀看到IRA帳戶稅延優惠的作用，舉一個例子，假設將雇員年工資收入5000美元存入普通的理財帳戶和以繳費的方式存入傳統IRA中。存在3個假設，假設1．理財帳戶的收益率和IRA的投資收益都是8％；假設2．十五年之後雇員就退休，並從IRA中提取已經積累的退休金；假設3．雇員退休前後所得稅稅率不變。

除了上述傳統型IRA、美國現行的IRA形式還有羅斯IRA以及雇主發起式IRA。

1）傳統IRA是個人退休收入的主要來源。傳統IRA採取稅收遞延方式，個人可以將稅前一定額度的收入存入帳戶，帳戶內的資金及其所帶來的投資收益都可以延期納稅，只有當個人達到法律規定條件時，才可以從帳戶領取資金並按當時稅率繳納個人所得稅（即EET模式）。

2）羅斯IRA採取的是個人稅後收入繳費，但其帳戶資金及所產生的投資收益都免稅（即TEE模式）。相對于傳統IRA來說，羅斯IRA還有領取條件更為靈活、對繳費者的年齡沒有限制、不規定開始領取的年齡等特點，這對於那些年輕的雇員非常具有吸引力。並且羅斯IRA和普通IRA的投資範圍是一致的，但是應用範圍要大得多，甚至是可以用於教育領域，因而人們普遍轉向了羅斯IRA。

3）雇主發起式IRA內容較複雜，主要包括簡單IRA、SEPIRA等形式。簡單IRA是由雇主建立的退休計畫，該退休計畫允許合格雇員向計畫繳納一部分稅前報酬，也就是說這部分收入的納稅被延遲到退休計畫分配時執行。簡單IRA允許雇主繳費進行稅收扣除，雇員繳費不納稅，但分配時需要納稅，屬於EET模式。而SEPIRA是為了個體戶和個體雇主準備的，主要是小型獨資企業和合夥公司採用的養老金計畫，雇主必須繳納全部養老費用，雇員擁有帳戶的控制權。

1.2中國養老金制度的發展進程如何？

第一階段（1951年-1984年）：中國養老金體系建設開始於1951年，此階段我國剛開始建立公共養老金制度，在借鑒蘇聯模式的前提下，採用給付確定型現收現付制，以“國家統包”的模式建立了社會保障制度。此時的養老金制度覆蓋率低，具有濃厚的計畫色彩。

第二階段(1984年-1995年)：這階段國內改革開放不久，正逐漸在向市場經濟體制過渡，此時期建立的城鎮職工養老保險制度仍主要是計劃經濟體制下的國家保險制度，但對第一階段中存在的缺陷進行了修正。操作上，中央和省級政府負責制度的框架的制訂和修訂，而縣、地區或市級政府則是養老保險的主要執行者。從模式上看，仍然是給付確定型現收現付的制度體系，雇主與雇員按一定的比率繳納保險金，其中雇主繳納的保險費比率由工資總額的3％上升到15％，而雇員繳納的比例為工資額為3％。

第三階段(1995年-2021年)：國務院於1995年初頒佈了《關於深化企業職工養老保險制度改革的通知》，正式開啟了對企業養老保障制度的改革。該檔在總結了各地養老金改革的基礎上，將原有職工養老保險制度進行全新整合，初步建立起社會統籌與個人帳戶相結合（統賬結合）的多層次的新型企業養老保險制度。

第四階段(2022年至今)：2022年4月21日，《國務院辦公廳關於推動個人養老金發展的意見》正式對外發佈。據《意見》，在中國境內參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者，可以參加個人養老金制度。個人養老金實行個人帳戶制度，繳費完全由參加人個人承擔，實行完全積累制。

我國的養老金體系和美國類似，同樣由三大支柱構成：即基本養老金制度、企業補充養老金制度和個人儲蓄養老金制度三個養老保障制度組成。第一支柱基本養老金制度決定了我國養老金體系的基本功能。我國基本養老保險的保障能力嚴重不足，但具有強制性的“統賬結合、部分積累”的模式，覆蓋範圍很大。

第二支柱企業補充養老金制度是由企業根據實際設立的養老金計畫，不具有強制性，通過政府的引導企業建立職工的個人帳戶，費用由企業和員工一起承擔。

第三支柱個人儲蓄養老保險計畫是對其他養老保障體系的重要補充，主要是個人或家庭通過儲蓄或購買專業的養老保險來實現。我國的養老金體系目前實際上起作用的主要是現收現付制的第一支柱，而第二支柱和第三支柱暫時未在養老保障制度中發揮支柱性的作用。

我國現行的養老保險“三支柱”體系和美國的“三支柱”的內核是有差異的，我國現行的養老保障體系可以大略的分為四個基本帳戶：

(1)社會統籌帳戶。在歐美等發達國家，社會統籌帳戶一直是接受政府財政的一部分稅收注入。我國2005年之後，社會統籌帳戶才開始接受國家財政15％-25％稅收的注入，從此社會統籌帳戶才是真的建立起來了。同時，我國企業必須依照法律規定將工資總額的20％繳入社會統籌帳戶中。屬於基本社會養老保險的一部分，屬於我國第一支柱中的養老年金的範疇。

(2)個人繳費帳戶。這個帳戶的費用是由企業和職工一起承擔的，由政府負責管理，目前，這個帳戶是依據職工11％的工資這個標準而創立的，一般情況下職工繳納4％到8％，剩下的部分則由企業承擔，如職工出6％，企業必須出5％。同是屬於基本社會養老保險的一部分，屬於我國第一支柱中的養老年金的範疇。

社會統籌與個人繳費帳戶相結合的基本養老保險制度是我國在世界上首創的一種新型的基本養老保險制度。我國養老保險“第一支柱”具有“統賬結合”的特色。

(3)企業年金帳戶。企業年金是對國家基本養老保險的重要補充，屬於第二支柱中的養老年金的範疇，不具有強制性。1995年在勞動部政策的積極引導之下，部分企業就建立了企業年金，2000年國務院分佈的《關於印發完善城鎮社會保障體系試點方案的通知》中首次闡述了“企業年金”的概念，使之從“補充”中獨立出來，成為單獨的支柱，但是現階段的企業年金的形式過於單一，主要是購買商業性質的人壽保險。

(4)個人儲蓄帳戶。屬於第三支柱的範疇。我國個人養老金建設起步較晚，2018年5月開始實施稅收遞延型養老保險試點，但反響較小。然而，在2020年中央經濟工作會議提及“規範發展第三支柱養老保險”後，2021年個人養老金制度建設明顯提速並落地。2022年4月21日，《國務院辦公廳關於推動個人養老金發展的意見》正式對外發佈。據《意見》表示，個人養老金實行個人帳戶制度，繳費完全由參加人個人承擔，實行完全積累制。

1.3中美養老體系對比

從三支柱規模對比來看，中美差異較大。美國二三支柱是整個養老體系的中流砥柱，分別占比57.9%以及35.4%。我國則是第一支柱佔據絕對主導地位，占比62%，這也反映了政府養老壓力較大，而第三支柱占比幾乎為0，個人養老金的正式出臺會使目前局面逐漸得到改善。

从IRA账户初始资金每年上限来看，中美个人养老账户金额上限/人均可支配收入的比例较为接近。IRA账户建立之初（1974年）参与者每年可以存入账户的资金上限为2000美元，美国个人养老账户金额上限/人均可支配收入占比为0.39。2002年IRA可缴费金额上限提高到3000美元，2008年起提高到5000美元，s且在2012年提高到6000美元。

国内方面，据《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》表述，参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。中国个人养老账户金额上限/人均可支配收入占比为0.34。《意見》表示，人力資源社會保障部、財政部根據經濟社會發展水準和多層次、多支柱養老保險體系發展情況等因素適時調整繳費上限。

借鑒美國IRA，如何對我國第三支柱養老金增長規模以及入市節奏進行測算？

2.1美國養老體系“第三支柱”和股市的關係

美國養老金第三支柱IRAs 計畫資產的主要投向是共同基金，共同基金也占比45%，並且以股票基金和偏股型基金為主，可見美國股市的長期利好發展吸引了大量的養老金資金流入。銀行存款和保險占比相對降低，分別IRA投資資產的5%與4%。

2.2我國養老金規模及增速測算

近日我國出臺了有關個人養老金的相關政策，著力推動第三支柱養老金在我國養老金市場的重要發展，目前我國第三支柱正處於起步階段，發展規模有巨大提升空間。我們測算養老金的思路主要有兩大步驟，第一步是對總體養老金規模做出測算，運用的是線性擬合的方法，測算出2022-2042的總體規模數。第二步是預測第三支柱的規模，參考美國第三支柱養老金市場發展的占比，預計到2042年第三支柱規模將達到9.7萬億。

2.3我國養老金增長的規模以及進入股市的情況

從資金入市節奏來看，個人養老金作為養老保險體系的“第三支柱”，未來可能會為資本市場帶來增量資金補充。從美國養老金發展經驗來看，個人養老金發展初期，居民傾向于投向銀行存款等穩定收益產品，隨著入市資金不斷擴大，會慢慢轉向股票以及基金類產品，從而不斷擴大股市的資金規模，為股市帶來長期大量穩定的資金。

在測算“第三支柱”進入股市的節奏時，需綜合考慮我國的限制條件與美國IRA入市的節奏。

在測算“第三支柱”進入股市的限制時，可以參考國內目前“第一、二支柱”投資於股票的限額條件。中國養老金投資的資產配置偏保守，最早進入股市投資的是全國社保基金，於2001 年入市投資，規定最高限額為40%。隨後，企業年金在 2007年允許進入市場投資，最高限額為30%。2020年年底人社部出通知將限額比例提高到40%。基本養老保險基金則在2015年被允許進入股票市場投資，投資於股票市場的上限為30%。我們在測算第三支柱投資於股票市場最高限額，同樣為30%。

結合已有的限制條件，測算我國個人養老金的入市比例時，我們認為可以參考美國IRA發展初期階段（1980-1990）的入市增速，從占比5%逐漸發展為26%。我們預計，2031年我國個人養老金入市規模可以超過5000億。

從美國經驗來看，養老金管理路在何方

3.1我国养老金增长的规模以及进入股市的情况

我国各资管机构都是在各自的平台上发展养老金融产品，但目前品类单一，且存在发展经验不足，供给较为有限，产品同质化明显等问题。具体金融产品现状如下：

银行养老金融产品：主要包括养老储蓄产品和养老理财产品。养老储蓄产品，即居民以养老为目的的储蓄，与同期限普通定期存款相比，优势在于提前支取可根据实际持有期限靠档计息，在满足中长期限储蓄需求的同时，提升收益性；养老理财产品，是以追求养老资产长期稳健增值为目的，鼓励客户长期持有的银行理财产品。从准入门槛来看，银行养老金融产品认购起点和追加金额有逐年下降的意向。如上海银行和平安银行的起售金额分别为5万元和10万元，追加金额则为1万元和1千元。而近三年内，只需1元即可认购，追加金额仅为1元；从投资年限来看，产品期限的设置已经由短期向中长期转型，部分产品的投资期限达到了6—9年的水平，尤其是招商银行推出的产品达到了30年之久，还会依据运行情况适时展期。

保险养老金融产品：现有的养老服务金融体系包括商业养老保险及养老保障管理产品等。当前保险市场上绝大多数商业养老产品，都是限期缴费的年金保险。商业养老保险发展较早，并且 2018 年 4 月起在部分地区获得税收递延优惠试点政策。2021年5月8日，银保监会办公厅发布《中国银保监会办公厅关于开展专属商业养老保险试点的通知》，决定于2021 年 6 月 1 日起在浙江省（含宁波市）和重庆市开展专属商业养老保险试点，期限暂定一年。其中，中国人寿、人保寿险、太平人寿、太保寿险、泰康人寿以及新华人寿等六家保险公司参与此次试点。

保险公司还有一类养老产品——养老保障管理产品。養老保障管理業務，是指養老保險公司作為管理人，接受政府機關、企事業單位及其他社會組織等團體委託人和個人委託人的委託，為其提供養老保障以及與養老保障相關的資金管理服務，包括方案設計、受託管理、帳戶管理、投資管理、待遇支付、薪酬遞延、福利計畫、留才激勵等服務事項。

公募基金的養老金融產品：主要可以分為目標日期型養老FOF和目標風險型養老FOF。目標日期型養老FOF主要根據投資者目標退休日期設立，目前規模占比較低，投資者對使用此類產品實現養老投資的參與度尚不高。目標風險養老FOF “目標風險”,即是在預先設定的風險目標水準基礎上,通過調整組合中各類資產的配置權重,力求獲取更優收益。風險特徵清晰，不但可以作為養老投資，也可以作為一年至三年期的穩健投資，受到投資者的青睞，是公募FOF中數量最多、規模最大的一類。