程實：雙循環的曆史韻腳與投資機遇

來源：首席經濟學家論壇  程實

非常感謝金融時報社的邀請，我今天分享的主題是“雙循環的曆史韻腳與投資機遇”，四個觀點：   

雙循環是大變局中開新局的必然選擇、雙循環帶來需求側内需倍增、雙循環帶來供給側的價值重塑、雙循環将鞏固人民币資産的相對優勢。   

雙循環是适應全球經濟發展模式變化并進一步的激發自身發展潛力的必然的選擇。新冠疫情作用下，整個全球經濟增長和發展出現了一系列的重要的變化，打個比方，新冠疫情的短期影響就像按下了世界的暫停鍵，之前正在高飛的全球經濟增長在今年經曆着斷崖式的下跌，今年全球經濟增長速度已經降到了負的4.4%，這是過去一百年來最暗淡的。   

整個全球經濟在新冠疫情影響下，一系列重要的轉變正在快速的發生，最重要的一點是過去中國經濟發展長期受益外部環境出現了系統性的變化，當前全球經濟增長40年行之有效的黃金增長範式，以生産要素不斷投入、生産效率的不斷提升、全球化的推進三個關鍵支撐點的全球經濟增長的黃金範式已經面臨終結，這樣的背景下，中國經濟需要通過進一步發現自身的潛力、開啓更高水平的對外開放，來謀求未來更加長遠的發展。外部環境已經發生變化背景下，雙循環是我們适應外部變化主動的選擇。雙循環是進一步激發再出發潛力必然的主動選擇。另一個觀點是，這個主動選擇是适應經濟發展規律的理性的選擇。   

非常有意思的研究，拿中國和美國經濟的曆史做了非常長時間序列上的研究，得出非常重要的結論，在類似于中國目前的發展階段上，類似于中國體量的經濟大國，面臨中國現在所處的類似時代背景下，面臨自身發展一系列的類似的制度的同時，雙循環都是符合自身發展需要、從經濟大國走向經濟強國的理性的選擇，這是符合應該發展規律的。   

整個曆史的韻腳來看，美國在中國類似的發展階段也開啓了雙循環，中國在目前的複雜的國際國内環境下，開啓了雙循環也是适應于整個全球經濟發展趨勢，也符合經濟發展規律的理性選擇。   

從美國經驗來看，雙循環将會帶來整個經濟體無論需求側、供給側、資金鏈的一系列重要的變化，雙循環會給中國的需求側、供給側、全球對中國的資本投入帶來怎樣的系統性的變化？   

整個需求側角度而言，伴随雙循環模式的确立，中國在未來的15年将會經曆一輪内需倍增的長期發展過程，對比中國和所有的全球重要的經濟體，中國在整個内需的發展上存在着大量的不充分不平衡的問題，内需發展不充分根本的原因是由于不平衡，整個投資消費的比例相對全球而言是偏低的，服務消費的比例相對于消費整體也是偏低的，啓動内需中國還有很長的路要走，也有很大潛力可以挖掘，用兩種方法，包括增速的遞推和收入比例法測算未來内需發展的潛力，兩種測算結果是一緻的，伴随“十四五”規劃确立的對國民收入的未來增長、伴随雙循環對内需潛力的激發、伴随雙循環過程中中國産業結構和消費結構的變革，在未來15年會看到一個順其自然的中國内需倍增的格局，在其中孕育一系列的産業性、行業性的發展機會，新型城鎮化、收入分配改革、數字經濟崛起會共同催生個性化細分市場發育，全球疫情演進會帶來服務需求的回流。   

雙循環将會帶來中國經濟未來15年的需求倍增！   

供給側，中國經濟雙循環模式确立中也會進入到價值鏈重塑關鍵的過程，雙循環是由内而外的邏輯，爲什麽是這樣的邏輯呢？可以從供應鏈和價值鏈重塑上找到根本的原因，當前全球價值鏈是包含三個環節：研發設計、品牌營銷、加工制造，越往上經濟附加值越高，過去40年利用中國經濟人口的紅利，實現中國制造領域的長期的健康發展，我們是以制造領域達到非常不錯的發展狀況進入到了全球價值鏈，是以環入鏈的過程，但是這也必然面臨兩種風險：一是會被别人鎖定低端、二是别人從産業鏈的高端上斷開的時候我們會面臨很大的風險。中國重要的企業過去兩年經曆了一些國際上的挑戰都是這兩種風險的挑戰。  

“十四五”期間直到2035年，希望從研發到加工制造，每個環節上都謀求整個全球價值鏈的存在，隻有每個價值鏈環節中都有中國的存在，隻有實現未來以鏈入鏈的格局，才能從根本上應對之前以環入鏈帶來的風險，這是爲什麽要先完善自己内部的大循環再來推動更高格局的對外開放的原因。由内而外會帶來價值鏈的重塑、提升中國整個價值鏈中的存在感。    伴随中國雙循環模式的确立，以及需求側、供給側将會看到必然的變化，雙循環将鞏固人民币資産相對優勢，我們從各種數據看到全球資本正在不斷增持人民币資産的趨勢。人民币資産具有兩種非常重要的關鍵的特點，一是中國系統相關性相對比較低，現在和未來整個全球的格局是百年未有之大變局，換句話說，整個全球的經濟金融風險未來的黑天鵝風險非常大，整個中國人民币資産的特點使得我們的資産具有更加穩健的投資屬性，另一方面，整個中國經濟雙循環的過程中将會迎來産業鏈的重塑、會迎來行業結構一系列的系統性的優化調整，伴随這樣的過程，整個中國經濟将會體現出民生、金融、科技領域不斷迸發出新的機會，也會給人民币資産帶來高額的超額的邊際回報。   

雙循環過程中，伴随中國經濟需求側和供給側一系列重要的變化發生，相信雙循環将進一步夯實中國經濟高質量發展的未來，高質量發展是中國資本市場未來長周期繁榮的基石，股市是經濟的晴雨表，更加正确的經濟學的表述是，股市從來就不是經濟增速的晴雨表，它隻是經濟增質的晴雨表，雙循環基礎的夯實也會使中國資本市場迎來更多的發展機會，也将吸引更多的外資投資者進入中國市場。   

最後用一句古詩來總結，窮則獨善其身、達則兼濟天下。整個全球經濟舊的增長格局發生了系統性的變化，中國通過挖掘自身潛力，将會迎來更多的發展機會，新冠疫情最終會過去，中國經濟也會通過更加高維度的對外開放，實現對全球經濟增長更大的貢獻。謝謝大家！